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关于美国财政刺激强弩之末

2019-08-04 08:42 来源:未知 热度: 0 /
关于美国财政刺激强弩之末

截止7月,美国已连续增长了121个月,自从1854年以来的最长时期(NBER统计)。美国财政赤字扩大一直是美国经济相对好于其他发达经济体的主要支撑,债务上限问题得到暂时解决后,美国经济是否高枕无忧?

我们认为进一步的宽财政对美国经济的促进作用有限。即使不考虑债台高筑、利息负担加重的问题,基建为主的财政支出对经济的刺激效率在边际消减,而且需要美联储的宽松配合。如果美联储宽松不及预期,加重财政的利息负担,挤出基本财政支出,对经济的拉动减缓。再加上历来财政宽松终有尽头,宽财政的动能有限。

从美国Q2经济结构看,个人和政府消费尚有韧性、拉动经济,但贸易摩擦影响下的企业资本开支放缓、利润下滑,私人投资和净出口已是掣肘。从长期看,当前美国的消费和投资分化最终会收敛:政府债务上限紧迫叠加债务付息的历史性压力,政府消费后继乏力;在企业利润走弱后,将很快通过裁员降薪和美股下跌影响居民收入,传导到私人消费走弱。7月美国PMI就业分项逼近荣枯线,就业压力已经凸显。19Q2经济内生动能与逆周期调节功能均被削弱,需要财政+货币的逆周期调价机制加码。在财政负担逐步增加,但支出效果减弱的情况下,未来仍需要更加宽松的货币政策配合,美联储降息的预期还会重新增强,不排除未来会重新考虑QE政策。

全球财政扩张主要看美国

美国总统特朗普7月22日与国会民主、共和两党领袖达成初步预算协议,同意提高2020和2021两个财政年度的联邦政府支出上限,同时暂缓执行法定联邦政府债务上限,直至2021年7月31日。依据协议, 2020财年联邦政府可支配的开支从本财年1.32万亿美元升至1.37万亿美元,2021财年联邦政府可支配支出小幅攀升至1.375万亿美元,同时将自动终止“自动削减支出”计划,这将未来两年的开支总额提升3200亿美元;而特朗普政府寻求节支1500亿美元的要求仅批准了750亿美元。目前这项协议已经通过众议院和参议院审议,并已经由特朗普签署。由于协议中支出增加大于缩减幅度,因此这项协议可能会让美国财政赤字继续扩大。根据特朗普提交的2020年财政预算案,美国政府预计2020年的财政收入为3.645万亿美元,而财政支出分为三部分:一是强制性支出,即纳税人基本福利,包括社会保障、医疗保障等,占用2.841万亿美元;二是弹性支出,即此次协议达成的支出计划,主要包括军费支出,以及涵盖卫生、教育、国土安全、能源等部门的其他各项民事预算支出,占用1.37万亿美元;三是国家债务利息支出,占用4970亿美元。据此计算,2020年美国财政支出约为4.708万亿,2020年美国财政赤字约为1.063万亿。从支出结构看,这次签署的协议将未来两年美国防务支出增加465亿美元,非防务支出增加565亿美元。

过去几年,美国经济增长主要靠积极的财政政策支撑。08年金融危机后,美国财政扩张速度明显加快。07年美国财政赤字近1607亿美元,占GDP比重为1.1%。到了09年,财政赤字攀升至14127亿美元,占GDP的9.8%。之后美国经济企稳,财政赤字开始下滑,但直到12年美国财政赤字都维持在万亿美元之上。16年奥巴马医改计划实施后,美国政府社会保障、福利和医疗支出大幅增长,而现任总统特朗普上任后由于推行一系列财政刺激计划,财政赤字重现上升态势,18年美国财政赤字7791亿美元,占GDP的比重为3.85%(图2)。美国财政部的数据显示,美国本财政年度前9个月(去年10月至今年6月)的预算赤字已从去年的6070亿美元扩大到7471亿美元,同比增长23.1%。其中联邦支出增至3.36万亿美元,收入增至2.61万亿美元,均创历史新高。白宫管理和预算办公室确认,美国联邦2019年赤字已被修改为1万亿美元,这是自国际金融危机后的4年周期后,美国联邦赤字首次超过这一水平。由于美国财政收支长期保持逆差,财政赤字不断攀升,因此美国政府通过发行国债来弥补财政赤字,导致美国政府债务持续上升,不断触及债务上限。截至7月初,美国公共债务总额已经接近22.44万亿美元。

相比之下,欧洲和日本的财政赤字则受到制约,这也是美国经济总体强于其他发达经济体的重要原因。金融危机后日本通过消费税税率上调法案,增加了政府财政收入,而财政支出则近些年来一直维持在100万亿日元左右的水平,并未继续扩张,因此日本财政赤字水平在11年后开始收缩(图3)。同样,欧洲财政赤字自欧债危机后也主动收缩,目前欧元区财政赤字由10年5892亿欧元的高点下降到18年的608亿欧元(图4)。

 
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